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研究院周度品種策略

  • 時間: 2019-06-11 09:48:00

宏觀及金融期貨

【本周市場核心要點回顧】(1)我國將建立“不可靠實體清單”和國家技術安全管理清單制度(2)美國與墨西哥達成貿易協議,暫停加征關稅計劃(3)美國本周公布多個制造業指標,均不及預期值(4)我國公布5月PMI指數高于預期值(5)英國首相本周辭職,大選在即,脫歐基本走向硬脫歐流程(6)美國經濟存在下滑可能,美聯儲為維持經濟擴張存在降息可能(7)央行為中小銀行增量操作一年期MLF 5000億元規模創紀錄(8)IMF預計未來兩年我國GDP增長率將有所下降。

【后市展望】鑒于我國將建立“不可靠實體清單”和國家技術安全管理清單制度以回應美國對中國企業制裁,中美貿易摩擦范圍有所加劇的態勢下,建議投資者觀望為主,可以適當做多避險資產,諸如利率債或者貴金屬。中短期來看,筆者仍然堅持趨勢做多需等待宏觀環境進一步穩定。美國本月多種指標不及預期三大股指有所收窄,以及美墨本周達成貿易協定影響,預計在日本G20會議中美領導人見面后也很難達成貿易協定,貿易摩擦仍將持續;美國對剩余3000億進口商品是否加征25%關稅的聽證會不太可能有反轉的余地,投資者都適宜觀望為主。隨著貿易爭端加劇,將帶來經濟下行壓力加劇,政府很可能將加大逆周期政策的力度,更多地以財政方式實現。這也保證了風險市場難以大幅殺跌,甚至在恐慌釋放之后,很可能將出現較好的投資時點。

【預期偏差】中美和談、美歐貿易戰爆發



原油

【本周市場要聞回顧】(1)沙特石油部長Falih:OPEC+一致同意在今年下半年繼續為穩定市場而努力。(2)美國5月Markit制造業PMI終值創2009年9月份以來新低,美國ADP就業最新數據顯示,美國5月ADP就業人數增加2.7萬人,創104個月新低。鮑威爾稱將在經濟或通脹低于預期的情況下采取適當的行動。(3)5月31日當周,美國原油單周庫存增加677.1萬桶/日,產量預估回升至1240萬桶/日。

【核心因素】(1)OPEC產量趨勢。第三方調查顯示5月份沙特產量已開始增加,在伊朗被動減產量難超預期的情況下,OPEC或逐步進入增產周期,對油價持續利空,但需關注油價暴跌下OPEC減產政策的調整。(2)宏觀與地緣環境。全球貿易爭端不斷升級,美國經濟數據走弱,風險資產波動率上升,利空油價。(3)美國市場基本面情況。美國庫存再創年度新高,基本面持續疲軟,高產量疊加進出口相對穩定的情況下預計仍難以出現超預期去庫,美國基本面對油價繼續利空。

【走勢研判】庫存與產量的持續增加使得美國市場供需壓力再次被證實,我們五月初提出的供需面疲軟近期已被不斷證實和交易,在宏觀面的共振下油價行情相對流暢。對于目前的原油市場來說,主要驅動仍然向下,但在空頭情緒集中宣泄后短期的下跌節奏可能放緩,實質性反彈的條件是看到宏觀預期疲軟下的逆周期調節政策或者油價暴跌下OPEC減產預期的實質改變。



黑色

【螺紋鋼】鋼鐵產業鏈核心矛盾在于供給側改革、環保限產對鋼廠生產的影響減弱,粗鋼產量居高不下。因此,行業利潤由鋼廠向上游轉移,鐵礦、焦炭價格強于鋼材。從螺紋鋼供需情況來看,產量仍處于高位,總體庫存仍在緩慢下滑,但廠內庫存已經連續累積,市場對表觀消費的持續性有所擔憂。近期,各地高溫多雨天氣逐漸增多,下游消費強度進入實際減弱階段,現貨價格連續陰跌。周度來看,繼續關注下游消費淡季發酵情況,建議擇機做空。

【鐵礦石】核心矛盾是需求旺盛,供給恢復。需求端來看,粗鋼產量居高不下,高爐開工率未受環保影響而大幅下滑,鐵礦石需求保持旺盛,其中中高品主流品種仍受青睞。供給端,澳洲巴西鐵礦石發貨量已經回歸至往年同期水平,供給缺口不會繼續擴大。目前鋼廠利潤受到較大壓縮,鋼廠對鐵礦石價格上漲的接受度逐漸下降。總體來看,短期鐵礦炒作情緒有所消退,但暫無向下驅動,建議短期觀望。



化工

【本周要點回顧】

甲醇:本周MA1909合約下跌走勢,核心因素:Brent大幅下跌,拖累烯烴單體價格,導致乙烯單體對甲醇比價曲線下行,壓制甲醇價格。

PTA:本周TA1909合約下跌走勢,核心因素:Brent大幅下跌,拖累石腦油及PX價格,疊加下游需求疲弱。

MEG:本周EG1909合約震蕩下跌,核心因素:原油大幅下跌,MEG上游原料石腦油及乙烯單體價格同跌,現貨成本支撐下移。

【走勢研判】

MA1909:反彈,震蕩預期;上邊際動態的沿海MTO利潤,下邊際為進口成本。核心因素:利多:南京、聊城及內蒙MTO投產預期,產業鏈利潤向上游回流+長期低價導致邊際供應改善。利空:烯烴單體對甲醇比價+外盤供應同比增加+安徽CTO甲醇裝置投產預期。

TA1909:小反彈,偏空預期;核心因素:下游需求好轉是反彈的主要驅動,中期PX投產,需求不足的格局仍未改變。

EG1909:小反彈,偏空預期;核心因素:國內裝置負荷持續走低,疊加東亞裝置檢修預期,供需邊際好轉;但高庫存壓力仍在,原料成本維持低位,預計反彈空間有限。

【預期偏差】

1、上下游計劃外檢修;2、油價及宏觀反向。



橡膠

    趨勢行情有三個條件:第一,有個短期之內可以反駁,但是沒法證偽的故事;第二,價格對消息的反應呈現穩定的傾向;第三,盤面圖形走勢暢順,足以配合故事,足以吸引各方面的資金。

    產區干旱方面,目前干旱形勢已經緩解,市場對該因素的關注度也出現了下降。后期該因素是否能重新崛起還是未知數,只能跟蹤天氣的進程,無法準確預判。海關限制混合膠進口方面,雖然目前入關的混合膠通過率較高,但是目前少有敢于頂風作案的貿易商,政策真正針對的假混合膠,還沒有入關。該因素仍舊是重要的潛在利多,仍有再次發酵的可能。

    中美貿易戰對橡膠需求的影響較為復雜。從利空的角度看,美國公布的進口商品加征25%關稅的清單涉及到幾乎所有的輪胎品種;從利多的角度來看,為了對沖貿易戰的影響,國內政策挺經濟的力度超預期,房地產超預期的堅韌對于重卡、對于橡膠需求都將形成利好。從影響方式來看,現在利空的影響路徑更直接,所以市場把該因素理解為利空因素。但是長期看,變相地利多也不可忽視,從而使得需求實際上不會大幅下行,但是也沒有什么亮點,需求面現在很難為滬膠提供有力的驅動。

    上述三個重要因素有共同的問題,即都屬于量變型因素——需要一個較長的時間,才能把因素的量變轉化為質變。量變到質變的關節點,卻很難確定,所以很難及時介入交易機會。趨勢行情的三個條件中,第一條就難以滿足,所以我們認為滬膠近期難以逃脫低位震蕩格局。



玉米

【外盤】本周外盤沖高回落,美玉米播種、出苗進度史上最低,近1/3全美玉米未播種,上周播種率僅僅提高9%,未來的焦點將從面積轉為單產預期上。未來一兩周主產區天氣仍然低溫多雨為主,天氣題材仍將持續發酵。美玉米仍然看漲,7月合約關注450美分附近壓力,若有效突破,大級別上漲空間或將打開。

【國內】本周連盤玉米減倉下滑,周線三連陰。國內玉米市場進入拍賣季,本周成交率和溢價再次下滑,拍賣底價是市場的底部支撐,盤面在1930-1950附近有支撐。根據溢價幅度和南方陳稻替代價差來看,盤面上方空間有限,2050附近有壓力。新作玉米供需缺口仍存,隨著臨儲庫存進一步去化,玉米長線上漲格局不變,建議投資者關注節奏變化,,9月合約1930-2050區間震蕩,逢低做多,玉米長線看多,遠月升水結構仍存,可建立1月長線多單。


畜產品

【生豬】6月第一周全國生豬均價15.9元/kg,環比增加4.1%,同比增加57.6%。自繁出欄盈利361.2元/頭,環比增加9.3%,同比增加329.7%;本周仔豬均價38.46元/kg,環比增加1.6%,同比增加58.2%;二元母豬價格37.7元/kg,環比增加1.61%,同比增加27.8%。

5月31日以來,農業農村部發布貴州省黔南州都勻市在截獲的外省非法運入生豬中排查出非洲豬瘟疫情;新疆2起、云南1起疫情解封,截至6月5日,全國共發生136起非洲豬瘟疫情,已解封128起。

    5月國內生豬和能繁母豬存欄環比大概率繼續下跌,降幅2%-3%。展望后市,豬肉供給環比逐月減少,消費逐月改善,缺口日益放大,豬價持續上漲。預計6月-7月豬價有望接近18元/千克。

【雞蛋】上周末本周初端午備貨刺激部分地區走貨加快,價格出現上漲,隨著假期臨近備貨結束,雞蛋重回跌勢。本周雞蛋主力合約1909收盤于4439元/500千克,較上周下跌1.31%,持倉量19.3萬手,環比減少1.7萬手。現貨整體小幅回落,但市場對中秋支撐下的期貨價格依舊信心十足。節后南方市場經銷商或有補貨意愿,但受制于天氣濕熱雞蛋質量易生問題,好轉空間不大,綜合看來,整體需求或偏弱勢,隨著開產蛋雞產蛋能力的不斷恢復,目前的時點蛋價持續上漲動力不足,建議做擴9-1價差策略。


大豆 & 豆粕

【綜述】本周美豆和國內豆粕價格均沖高回落。中美貿易談判和產區天氣仍將是未來影響美豆價格的重要因素,但由于短期內中美貿易談判陷于停滯,市場關注點主要在美國中西部地區作物春播進度上。持續大量的降水使得美豆和美玉米的播種進度明顯落后于歷史同期,周度播種進展緩慢,主要的大豆產區播種進度嚴重滯后,但是天氣預報顯示,未來1~2周內美國中西部作物主產區可能將迎來難得的適合播種的窗口期,受此影響,美豆出現回落。隨著玉米播種窗口期的逐漸收窄和天氣的好轉,農民有轉種大豆的可能,這將取決于農民對棄耕、晚播或者改種收益的評估。整體看,如果天氣確實出現好轉,美豆短期內存在進一步回調的可能。國內方面,南美升貼水較前期略有回落,國內榨利豐厚;現貨市場,由于短期豆粕價格快速上漲和前期終端補庫,國內豆粕現貨市場本周成交較上周出現下降。后期繼續關注美盤走勢和國內蛋白需求情況。 

【核心因素】美豆新作播種面積及播種期天氣;國內豆粕需求              

【預期偏差】美國大豆產區天氣

【觀點】美豆播種情況仍有待明確,國內豆粕短期追高有風險,需待播種情況逐漸明確,天氣市不建議做空。



油脂

【綜述】 

    國際方面,本周東南亞迎來開齋節,開盤天數減少。5 月份馬來庫存有望下降,但 6 月份之后,齋月結束后產量繼續下降的可能性不大,需求方面印度庫存上升,后期繼續加大買貨量的可能性較小,而且按照季節性規律,5-6月份通常是每年庫存最低的時候,所以進入夏天之后庫存減少的可能性不大,整體盤面還是承壓,價格上漲缺乏動力,機會不多,建議暫時觀望。 

    國內方面,三大油種庫存壓力均較大,溫度升高后棕櫚油需求將有所好轉,

    菜油受政策影響相對偏強,預計后期也很難走出上漲的行情。 

【核心因素】產地棕櫚油庫存壓力大;非洲豬瘟 

【預期偏差】天氣問題導致棕櫚油產量大減;原油價格大幅下跌;貿易戰

【觀點】 產地棕櫚油庫存下降幅度可能不及預期,后期即將進入增庫存周期,盤面缺乏上漲動力。預計油脂單邊行情以弱勢尋底為主。套利推薦以菜油為多頭,豆油棕櫚油為空頭的策略配置。 



棉花

    中美貿易戰惡化加重了消費端的利空,棉花市場宏觀和產業利空共振,通過負反饋壓制原料采購和棉價;暴跌釋放了大部分風險,當下棉價已被低估,但并無上漲驅動;由于天氣目前正常,后市焦點將轉向G20峰會預期,如果緩和棉價會有反彈,如果繼續惡化可能進一步下跌。下周,ICE1912波動區間看(62,70)美分/磅,CF1909波動區間看(12200,13800)元/噸,C32S棉紗現貨區間暫看(21400,22400)元/噸。影響影響市場的核心因素主要有三個方面:一、中美貿易戰全面惡化,利空全球經濟,利空棉花消費;二、國內下游內需出口均不佳,“訂單慘淡、庫存累積、開工下降、采購低迷”的狀態維持,拋儲成交率不斷走低;三、上游美棉種植正常,優良率略低,天氣升水尚未到來。目前,主要的預期偏差是貿易爭端和極端天氣,會帶來突破區間的力量,關注G20峰會。



(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424)

(中糧期貨 李楠 投資咨詢資格證號:Z0012347)




風險揭示

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